“财政动向和外部环境变化仍是四季度博弈的关键点。”

　　9月24日以来，股市情绪回升，债券市场却接连调整。尽管不少债券型基金尤其是短债基金的净值近期有所修复，大额赎回压力却并未消失。

　　Wind数据显示，截至11月5日，万得短期纯债型基金指数近一个月上涨0.19%。9成短债基金实现上涨，但继三季度遭遇超过3000亿元的规模“缩水”后，近一个月来仍有超过30只债基遭遇大额赎回。

　　“股债跷跷板是常见现象。”嘉实固收增强策略投资总监林洪钧告诉第一财经，比如近期市场政策一变，大家预期经济会好转，就纷纷从债市转向股市。股市虽然预期好，但短期内还是得看经济运行情况，而债市收益率最终也要看经济基本面。所以，股市和债市虽然像跷跷板，但不会一直这样。

　　“在目前较强的政策预期下，预计短期的经济底已见，债市收益率难创新低。”招商基金资深策略分析师邓和权说，债券资产可能高位震荡，财政政策、权益市场走势仍是债市近期的关注点。

　　债基赎回压力仍存

　　Wind数据显示，截至11月5日，剔除今年二季度以来成立的新产品，有九成以上的短债产品近一个月实现上涨，华宝中短债D、东海祥苏短债A、国新国证鑫颐中短债A、东海证券海鑫添利短债、嘉实3个月理财E等多只产品上涨超过0.45%。

　　即使债基业绩有一定好转，但大额赎回的情况还在上演。11月6日，平安基金公告称，平安惠旭纯债A因前一日发生大额赎回，决定将该份额的净值精度至小数点后五位。据不完全统计，近一个月来，至少有30只债基因大额赎回而提高基金份额净值精度。其中，区间回报实现正收益的产品有26只。

　　“从赎回反馈发生的条件来看，基本面或政策面等决定行情的根本因素出现拐点，加上市场脆弱性较高、净值下跌等条件同时具备时，往往发生较大规模赎回反馈。”在一位券商固收分析人士看来，赎回动机可能不仅仅是净值短期调整，也有少量资金赎回后转战股市，不够好也可能成为赎回的理由。

　　这从三季度的情况也能窥见一二。Wind数据显示，截至三季度末，全市场债基的规模合计为10.27万亿元，与二季度末相比减少了3150.16亿元。这是债基规模连续5个季度实现环比增长以来的首次下滑。

　　除了被动指数型债基外，其他各细分类型产品规模均有所下降。其中，短期纯债型基金规模下滑尤为明显，单季度减少了2274.29亿元，被持有人净赎回超过2072亿份。

　　有基金人士告诉第一财经，短债基金因为兼具弹性和流动性、相对较低的回撤幅度，成为居民理财的重要渠道之一。这同时也意味着，业绩的下滑也会引发这些对回撤敏感的投资者进行赎回。此外，多位公募基金人士也透露，不少投资者赎回债基，转而买入权益类产品。

　　Wind数据显示，在9月24日至30日期间，有4765只（不同份额分开计算，下同）债基出现回撤，占比超过7成。而在短债基金的范围中，出现回撤的比例则超过93%。如财通资管鸿享30天滚动持有A、浙商汇金月享30天滚动持有A、中银中短债A等产品区间跌幅居前。

　　除了赎回因素以外，来自新发市场的增量资金在减少，也是债基规模缩水的重要原因。以基金成立日计算，第三季度仅发行了71只债券型基金，合计规模为1349.45亿元，较上个季度减少了6成以上。拉长时间来看，债基的发行规模也刷新了近10个季度的新低。

　　“股债跷跷板”仍需观察

　　自9月24日以来，随着股市情绪回升、债券市场接连调整，“股债跷跷板”效应再度被市场高度关注。业内普遍认为，股债跷跷板效应的出现，不仅是市场情绪的反应，更是投资者对风险偏好的转变。那么，近来这一现象是否有所变化？

　　林洪钧认为，政策变化往往会导致市场情绪波动，这是非常正常的，投资者需要适应这种变化。尤其是近期在政策频繁出台的情况下，可能要及时调整策略，以应对变化下的机会。

　　“财政动向和外部环境变化仍是四季度博弈的关键点。”华南一位投研分析人士告诉第一财经，如果四季度财政增发低于预期，债市或演绎阶段性利好行情；如果基本符合预期，考虑到财政增量政策已被市场提前定价和消化，配置力量支撑叠加年底机构抢配行情下，债市仍有修复空间，且信用债可能会持续修复；如果大幅超出预期，政府债供给压力抬升或带动债市阶段性调整。此外，美国大选前后政策变化或对市场形成一定扰动。

　　展望四季度，民生证券首席固收分析师谭逸鸣认为，一揽子增量政策有望逐步落地，市场风险偏好或将得到持续提振。于债市而言，短期内受市场预期改善、地产市场活跃度提升等因素影响，一方面或难以期待大规模增量资金流入，另一方面也需警惕资金流向改变所致的广义基金负债端持续承压，该类机构作为推动今年上半年债市走强的主要力量之一，若面临较大赎回压力，将对债市形成一定冲击。

　　他并认为，中长期来看，当前经济基本面边际好转，但持续性仍需等待时间验证，支撑债市走牛的逻辑未发生趋势性逆转，叠加货币政策支持性立场之下，资金面预计将维持平稳偏宽格局，债市利率上行风险或较为可控。

　　邓和权分析称，未来伴随逐步降息过程，长期利率方向仍指向宽松，但目前国家积极落地相关经济支撑政策，利率下行趋势或有所趋缓。债基配置方面，短债和中短债相对更具配置价值。