专访美联储前高级经济学家胡捷：美国大选和美股的底层逻辑

当地时间11月5日零时一过，美国新罕布什尔州部分选民率先开始投票，这标志着2024年美国总统选举投票正式开始。

美国大选的结果，要如何渗透到美国经济中？目前市场上的一种看法是，无论谁当选，只要美国大选结果尘埃落定，对市场而言就是好消息。

上海交通大学上海高级金融学院教授、美联储前高级经济学家胡捷在接受第一财经专访时表示：“总体而言，美国总统的更替对美国经济的直接影响并不显著。尽管美国的行政体系可以通过一些政策手段影响经济，但这些干预的触及面相对有限。”

胡捷并对记者解释道，不同的选举结果可能会对特定行业产生一定影响，但总体上不会带来对经济的显著冲击，仅仅会引发短期微调。

“这种情况也反映在美国股市中，无论谁当选，对市场的长期影响差异不大。”他补充道。

大选和美国经济的底层逻辑

通常而言，货币政策与财政政策则是影响金融市场的两大重要因素。

胡捷表示，在财政政策领域，这是美国总统最直接能够影响的方面。

“美国财政部在提出预算案后，仍需美国国会的批准，总统在此过程中有一定的策略调整空间。”他表示，其次，总统在产业政策上也有一定的影响力，因为他们对于特定产业的政策取向可能不同。例如，拜登政府对传统能源较为不支持，而此前的特朗普政府持有相反态度。这些产业政策能够对经济产生一定的干预作用。

然而，“经济的更为重要的推动力在于民间经济的基本活力。这一基本面由整体的社会经济制度、法律框架、文化创新氛围等多种因素综合决定，而非美国行政体系能够直接影响的领域。”胡捷表示。

同时，金融政策也在经济影响中起到重要作用。“不过，这项权力属于美联储，其政策的制订过程独立于美国行政当局，因为法律赋予了其独立性。尽管总统有权在美联储主席任期结束时提名新候选人，但这一程序仅在四年一度的更换周期中发生。”他提出，“现任美联储主席鲍威尔的任期到2026年才届满，因此，新总统上任后不会立即影响美联储的领导层。”

“除美联储主席之外，美联储的七位理事每两年更替一任，每次更替均需总统提名、参议院批准。此外，12个地方联储银行的运作完全独立于总统的管辖范围之外，行政当局对金融政策的直接干预能力相当有限。”胡捷提醒道。

目前，市场的确已经在讨论谁有可能接替鲍威尔。一些美联储观察人士青睐达拉斯联储主席洛根（Lorie Logan）。

但也有市场人士认为，伴随不同胜选结果的产生，美联储理事沃勒（Christopher Waller），或者白宫国家经济委员会主席、美联储前副主席布雷纳德（Lael Brainard）也有担任下一任美联储主席的可能性。

胡捷对记者表示，美国行政当局对经济的影响并不显著。财政和产业政策可能会有些微差异，但整体经济框架不会因为总统更替而发生显著变化。

“这种情况也反映在股市中，无论谁当选，对市场的长期影响差异不大。”他解释道，值得一提的是，美国公众对总统权力的理解存在一定偏差。“许多人认为总统具有无上权力，能够左右一切经济变动。比如，当前的通胀问题被简单归咎于拜登政府，这实际上并不公允。通胀的主要责任应归于美联储的货币政策。虽然行政当局的财政政策对通胀可能有些影响，但这些影响相对有限，普通民众难以深入理解其中的细微差别。因此，当经济困难时，民众习惯性地将不满转嫁到总统身上。”

巴菲特为何“现金为王”

不过值得注意的是，美国著名投资家巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司公布今年三季度财务报告，显示在二季度减持近50%苹果公司股份后，三季度该公司又减持了25%的苹果股份，同时，在美股市场购买的股票价值仅为15亿美元。

财报显示，伯克希尔·哈撒韦公司连续八个季度成为股票净卖家，同时囤积了投资界前所未见的巨额现金：截至三季度末，该企业现金及现金等价物总额为3252亿美元，创历史新高。

伯克希尔·哈撒韦持有大量现金及现金等价物引发了人们对巴菲特动机和投资前景的思考。巴菲特曾说，堆积如山的流动资金让伯克希尔·哈撒韦公司有能力在危机中补救。

对此，胡捷对第一财经记者表示，首先，美股的上升周期通常与美元的宽松货币政策直接相关。以2008年后的量化宽松政策为例，虽然美国经济当时状况不佳，但通过释放基础货币，金融机构获得了大量现金流，从而将这些资金投入股市。这一现象推动了美股从2009年一路上涨至2020年。当前美联储的货币政策正从紧缩向宽松转变，这对股市来说是利好因素。

其次，美国经济基本面依然稳健。国际货币基金组织（IMF）近期上调了对美国经济的GDP增速预测，预计今年增长约为2.8%，略高于美国健康增长的2.3%水平。此外，失业率接近4.1%，低于自然失业率4.5%的正常水平，显示出劳动力市场的相对稳定。而通胀率方面，尽管两年前一度达到9.1%的高位，但目前已基本回落至2.4%，核心通胀率为3.3%。虽然仍未达到美联储的2%目标，但已大幅改善。总体而言，美国当前的宏观经济形势为股市提供了良好的基础。

他表示，然而，美股的增长表现存在“偏科”现象，主要依赖于少数科技巨头，比如“七巨头”（Magnificent 7）企业吸引了大量资金，导致股市表现看似繁荣，但其实仅限于这些龙头公司。市场对这些公司股价过高的担忧，可能会引发调整风险。技术层面来看，若投资者继续追逐这些明星股，面临的风险较高。

“从整体估值来看，美股市盈率水平也较高。许多投资者可能会认为，即使持有的是好公司，当前价格下的回报率不够理想，因此持观望态度。”他认为，巴菲特的投资策略历来注重在好公司价格低廉时入手，而当前市场上他中意的好公司已价格不菲，因此他更倾向于保留现金，等待下一轮价格调整时有足够的资金入市。

“对他而言，保持现金储备是一种战略选择，目的是在市场出现低点时有资金可以迅速入手。”胡捷表示，“因此，不必过度解读巴菲特的连续抛售动作，这更像是他在为未来的市场机会做准备。”