中金：维持固生堂“跑赢行业”评级 目标价68港元

　　中金发布研究报告称，维持固生堂（02273）2024-25年经调整净利润预测4.12亿元、5.38亿元。维持“跑赢行业”评级和目标价68港元。固生堂公布3Q24经营业绩：截至3Q24止三个月，客户就诊总数约148.5万人次，同比+25.0%；新成立医疗机构（自2023.10.01至2024.09.30）客户就诊总数约7.7万人次，占增长率25.0%中的6.5%；符合该行预期。

　　中金主要观点如下：

　　3Q24内生增长强劲，新老门店双轮驱动推动稳健高增长。

　　门诊量方面，公司3Q24共接待门诊148.5万人次，同比+25.0%，其中老店贡献18.5%的增长，新店贡献6.5%的增长，强劲内生增长为亮眼业绩的主要推动力。ASP方面，该行估计3Q24公司客单价同比增加约2-3%。公司门诊量和客单价都展现了稳健增长趋势，该行认为公司有望在变化的环境中保持量价齐升。

　　“自建+并购”进一步拓宽市场，看好并购加速带来市占率持续提升。

　　门店布局方面，公司坚持“自建+收购”战略，公司1-3Q24共新增19家门店，15家为并购门店，4家为自建门店（上海1家、浙江1家、江苏2家），其中3Q24新并购3家门店（苏州1家、昆山1家、杭州1家）；同时进驻新加坡，打造国际化布局。在当前整体经济环境压力和监管趋严的背景下，该行认为有望利好公司提升在并购市场的主动权，加速以合理价格获得有规模的优质标的，看好公司凭借精益管理体系在未来实现持续的高质量复制扩张。

　　人才队伍不断壮大，院内制剂打造第二增长曲线。

　　人才队伍方面：公司在24年前三季度加大核心岗位招聘力度，特别是具有外资药企背景的高职级人员，净增招聘人数数十人。公司预估至3Q24末业务团队人数较2023年底增长已超10%，医生数量较去年有显著增长。公司在人才储备方面的战略性投入支撑未来的业务拓展。同时，公司推出“事业合伙人计划”，加速孵化医疗机构。该行预计未来优质医疗机构并表后能够给公司带来可观业绩增量。

　　创新研发方面：公司在中药传承和创新方面投入持续增加，计划每年能够取得10个左右的院内制剂批准，并预计明年院内制剂销售规模能够达到约5，000万元，打造高质量第二增长曲线。