分析认为，这波英国的股债汇三杀，主要因为英国的滞胀风险、英国的双赤字问题（财政赤字+经常账户赤字）、美债收益率上涨带动引起。此外，今年外汇市场一个明显的特征是：汇率与利差的相关性下降了。

　　英镑在2024年G10货币中表现最强的，而进入2025年却成了最烂货币。

　　英镑贬值的导火索是英债市场的崩盘。上周1月9日英国的国债拍卖爆冷，投标倍数2.75创下一年多以来的新低，这引发了英债收益率飙升，10年期英国国债收益率一度飙至4.9%，创下至2008年以来的最高水平。

　　图1：GBPUSD从年初1.25暴跌，下一个支撑在1.20

英镑，大跌 第1张

　　这波英国的股债汇三杀，究竟是什么引起的？

　　1． 英国的滞胀风险。根据BOE 决策小组的在上周四发布的最新通胀预期调查（DMP survey）显示，公司对于未来一年通胀预期从2.7%升至2.8%。本周三将要公布英国12月CPI数据，如果通胀上升，英债收益率继续上涨，将会带给英国资产更多恐慌；如果通胀下跌，会增加英国央行降息的可能。这两种情况下都不利于英镑。

　　2． 英国的双赤字问题（财政赤字+经常账户赤字）。英国上一次出现英债收益率上涨和英镑贬值，是2022年特拉斯“迷你预算”事件引发的。2024年10月，英国工党新政府推出了秋季预算计划，自那以来英国10年国债收益率已经涨了80bp。这个预算计划增加700亿英镑的财政支出，其中约400亿来自企业增税，其余部分将通过增加政府发债实现，计划在本财年发行2970亿英镑的国债，是除了2020年疫情外历史最多的一年。

　　图2：左下轴为双赤字国家

英镑，大跌 第2张

　　3．外部因素，美债收益率上涨带动。不仅是英国，开年以来，以美债为首的全球债券收益率都在飙升，本质上都是对债务问题恶性循环的担忧。

　　图3：美债和英债收益率同步上涨

英镑，大跌 第3张

　　今年外汇市场一个明显的特征是：汇率与利差的相关性下降了。

　　图4：GBPUSD与2年英美利差走势背离

英镑，大跌 第4张

　　一般情况下，当一个国家的利率水平上升，在资金自由流动的情况下，逐利的资金会涌入高利率的国家，导致货币升值。而在依赖于外债的新兴市场中，才会看到利率上涨与货币贬值同时出现，因为国家信用下滑导致借贷成本上升。

　　英国和美国是双赤字最严重的两个国家，玩的是一套花样，英镑已经快玩不下去了，美元还能撑多久呢？

　　本文作者：方予琦，文章来源：早安汇市