棉花：2025年1月USDA棉花供需报告解读

　　来源：国投期货

　　棉花：中国棉花产量大幅上调，报告影响偏空

　　一、2024/25年度供需数据调整情况：

　　美国农业部1月份公布的报告中，全球24/25年度产量大幅上调，主要因中国产量的上调，此前美国农业部对于中国产量的预估一直偏低，全球消费小幅上调，进口和出口均小幅上调，其中中国棉花进口继续下调，最终期末库存上调，报告总体影响偏空。24/25年度全球棉花供给仍然充足，美棉需求表现偏弱，后续关注中国采购能否出现好转，2025年上半年将是特朗普关税政策逐渐明朗的时期。

　　24/25年度全球棉花产量较上个月上调44.9万吨，其中中国产量上调39.2万吨之653.2万吨，澳大利亚产量上调8.7万吨，美棉产量上调3.4万吨；此前美农对于中国棉花产量预估偏低，目前国内对于产量预估在670-680万吨，全球棉花供给相对充足，再加上特朗普上台带来的不确定性，中期价格面临的不确定性较大。

　　24/25年度全球消费小幅上调2.2万吨，其中孟加拉和越南消费均上调2.2万吨，土耳其消费下调2.2万吨，全球消费总体调整幅度较小，上半年重点关注“特朗普交易”对于消费的影响。

　　全球24/25年度棉花进口上调4.4万吨，其中中国进口减少10.9万吨，中国进口继续下调，一方面中国进口需求持续偏弱，另外中国的丰产也限制了总体进口量；巴基斯坦和印度进口均上调6.5万吨，其余主要进口国的调整幅度均较小。

　　全球24/25年度棉花出口上调4.9万吨，巴西出口上调6.5万吨之278.7万吨，美棉出口下调6.5万吨之239.5万吨。其他主要出口国调整幅度较小。中国对于巴西棉花采购需求大幅好于美棉。

　　全球24/25期末库存增加41.2万吨，其中中国的期末库存上调27.8万吨，美国上调8.7万吨，澳大利亚上调6.9万吨，印度上调4.3万吨，巴西下调6.5万吨。可以看出主要的主产国的库存均进行了上调，全球24/25年度的棉花消费总体尚可，但供给增量更大，且新年度巴西有望继续高产，且上半年“特朗普交易”带来的不确定性较大。

　　综合来看，美国农业部的1月份的报告偏空，美棉在报告公布之后价格出现大幅下跌，市场对于中国产量的上调有一定的预期，需求表现仍然一般；国内上半年金三银四的旺季对于价格有支撑，但面临供给充足的压力，以及国内宏观政策的落地情况、中美关系的扰动等，价格面临的不确定性较多。

　　图表1：供需平衡表汇总