上周权益市场冲高回落，成交量再度放大，全周日均成交额维持在19，329亿元左右。风格上，整体成长优于价值，小盘跑赢大盘。行业上，商贸零售、纺织服饰、传媒等行业表现靠前；非银金融、电力设备、房地产等表现靠后。

　　宏观回顾：

　　政策定调符合积极预期，经济仍处在修复期

　　上周12月政治局会议、中央经济工作会议相继召开。会议上的三个新提法表明明年稳增长政策的想象空间较大：一是目标“稳住楼市股市”，二是政策“加强超常规逆周期调节”，三是人事“强调干部敢于干事，各项工作能早则早、抓紧抓实，保证足够力度”，四是方法“促内需”。

　　整体来看，会议对资产价格、政策力度、做事积极性、提振方向等多方面都给出了较为积极的表态。由于政治局会议基本给出了经济政策的定调基调，后召开的中央经济工作会议并未进一步提及具体的政策刺激数字，因此短期内市场出现一定程度的分歧。

　　积极的政策定调告一段落后，回归国内经济现实来看，当前经济整体仍处在政策生效促进初期，数据呈现明显分化格局，通胀需求仍有待加强，仍需等待进一步的刺激政策落地来引导明年一季度经济的修复进程。

　　金融数据方面，11月新增社融同比仍少增，化债背景下，政府债同比增加，信贷仍有压力。这在一定程度上反映了9月末以来一揽子政策对货币环境的影响：金融条件有所改善、融资成本和约束条件有所下降、企业资金活性亦有所增强，但主要堵点是需求端力量不足，没有形成信用扩张。

　　通胀数据方面，11月CPI环比下降、同比回落，核心CPI同比小幅回升。往前看，核心CPI有望延续温和回升态势，12月PPI同比降幅或继续收窄，但长期来看，PPI同比转正还需要更多基本面数据改善的支撑。

　　进出口数据方面，11月出口当月同比增速回落，但两年复合增速表现并不弱，进口表现依旧偏弱，表征内需强度的铁矿、铜等大宗品进口同比增速转负。整体来看，出口增速逐渐向制造业PMI新出口订单指引方向回归，预计至明年一季度维持窄幅震荡。

　　海外方面，美国劳工部12月11日发布数据显示，美国11月CPI环比增长0.3%，预期0.3%，前值0.20%；CPI同比由2.6%升至2.7%。扣除食品和能源的核心CPI环比继续维稳于0.3%，同比维稳于3.3%。这一通胀数据符合市场预期，增加了美联储在12月货币政策会议上降息的可能性。从通胀结构看，租金通胀降温持续性存疑，超级核心通胀黏性依旧，通胀扩散性整体有所改善。向前看，12月通胀或将延续反弹，主要关注特朗普移民政策带来的滞胀影响。

　　投资策略：

　　市场或再度宽幅震荡，短期关注防御风格

　　上周是重要会议密集周，在会议召开前市场已经在不断发酵对政策的预期，整体大盘估值水平有所拉高，在会议并未公布具体刺激力度而仅有表态的过程中，整体市场情绪冲高后有所回落，同时市场对于“超常规”政策在中央经济工作会议中的落空较为关注。

　　但整体而言，其实我们今年以来一直在打破常规的政策操作空间，特别国债用于消费、专项债用于化债已经属于超常规政策，所以当前的市场反应更多是对后续持续政策刺激真空期的焦虑。

　　往后看，市场风险偏好的回落可能带来阶段性大盘的回调，市场或重新进入宽幅震荡状态，但回调空间并不会特别大，背后支撑在于政策稳股市基调下，政策性资金可能成为回调过程中的支撑力量。此外，需持续关注跨年阶段机构排名冲刺的市场躁动以及新一轮政策（货币降准降息）落地预期变化。

　　市场风格方面，短期来看，我们认为市场或延续再均衡的趋势——小盘风格前期占优，但在12月中下旬后因资金因素可能出现阶段性回调，越往后大盘风格则可能更为占优。

　　落到投资上，短期可关注防御风格，比如高分红板块有望受益于整体无风险利率的下调。从更长时间维度来看，可关注以下板块：1）并购重组浪潮下有望质量提升、盈利扩大的上市公司，如券商、军工等；2）新增资本开支持续回落时间较长、产业出清临近拐点或库存分位数足够低、政策出清关注度高的行业，如钢铁、新能源电池、军工电子等；3）中美贸易摩擦下的国产替代与自主可控方向，半导体（前端设备与材料）、医药（高端医疗设备及耗材、创新药）、信创系统等，以及把握国家资源命脉的核心央企板块；4）智能化发展浪潮下的自动驾驶、智能硬件、机器人等；5）政策刺激的内需板块，包括新能源车、服务消费等板块。

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