专题：深化改革、与时偕行——申万宏源2025资本市场投资年会

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　　在12月17日举行的“深化改革、与时偕行”申万宏源2025投资年会上，申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛（金麒麟分析师）表示，9月24日后市场反弹以来，A股交易博弈剧烈程度已是牛市级别，但如果牛市预期难以一蹴而就，短期已处于低性价比区域。

申万宏源傅静涛：过去三年看分红，未来三年看回购注销 第1张

　　傅静涛认为，市场当前仍是牛市“起手式”，分为两波行情。具体而言，24年底是第一波行情，以9月24日国新办发布会政策拐点，风险偏好提升为起点；以市场主要矛盾切换为国内外政策相对力量为终点，25年开年可能只是震荡市。第二波行情最晚25年下半年启动，反映26年A股盈利能力拐头向上可见度提升，这可能是真正的大级别上涨行情的起点。25年中前后，市场可能震荡加剧，财政发力需要看执行和效果。若市场出现了调整，交易性资金集中减仓放大波动，后续监管环境可能发生变化。第二波行情提前启动的条件，可能是中美谈判中，能够交换到破局点，人民币汇率升值，牛市级别乐观预期发酵。

　　在傅静涛看来，牛市离不开产业趋势的挖掘，2025年主动管理行业有望迎来否极泰来。同时，并购重组鼓励政策持续催化，建议投资者关注三类机会：1、上市未果的科创企业，借同一实控人的上市平台变相上市。2、央企资产注入，地方政府利用上市平台盘活资产。3、基于产业趋势拐点的并购，传媒、计算机，医药生物，先进制造，25年有望迎来一二级市场联动拐点的方向。市值管理指引落地，相较于现金分红，回购注销市值管理效果更直接，有望成为主流趋势。过去三年看分红，未来三年看回购注销。