海天味业赴港上市 “慢半拍”的出口能否后来居上？

　　南方财经全媒体记者林平佛山报道

　　日前，海天味业（603288.SH）公告称，公司董事会审议通过了发行H股股票并在港交所上市的议案。公司将充分考虑现有股东的利益和境内外资本市场的情况，在股东大会决议有效期内选择适当的时机和发行窗口完成本次发行上市。

　　此举被业内人士认为是海天味业全球化的重要信号。赴港二次上市的背后，是其正面临着前所未有的增长挑战。

　　2024年，海天味业业绩虽有所增长，但销售毛利率下降和管理费用率上升等问题逐渐显现。面对国内餐饮业增速的持续放缓预期，出海已成为海天味业突破增长瓶颈的必选之路。

　　但需要看到的是，对比业内同行，如今海天味业“走出去”的步伐明显较慢。根据中国调味品协会调味品企业百强报告，海天味业出口额占比仅有1%。而报告统计，已有11家企业的出口额/销售收入占比已超过10%，其中7家已超过了20%。赴港上市，或许能为海天味业全球化布局助一臂之力。

　　国内餐饮渠道低迷或将持续

　　海天味业着急“国际化”，与餐饮渠道持续低迷分不开关系。

　　2020-2023年，调味品行业销售额CAGR（复合年均增长率）降速至1.3%，其中销量CAGR为-1.25%。国内调味品赛道几年前就已经展现出“见顶”趋势。

　　国家统计局数据显示，2024年1~8月，全国餐饮收入为3.5万亿元，同比增长6.6%。该增速为除受疫情影响的2020年、2022年外近十年最低增速。与之对应的是，企查查数据显示，2024年1~8月，全国餐饮相关企业注册量较2023年同期减少44.4万家。全国餐饮相关企业注销、吊销的数量超过了160万家，超过了2023年全年注销、吊销量的九成。

　　如是大环境之下，海天味业也感受到了压力。今年前三个季度，海天味业销售毛利率持续下滑，管理费用率不断提升。其中，一季度销售毛利率37.3%，中报销售毛利率36.9%，前三季度销售毛利率36.8%。2024年一季度管理费用率1.6%，中报管理费用率1.9%，前三季度管理费用率2.0%。

　　“近两年，海天味业股价不断下探，与它面临‘增长天花板’存在很大关系。”中国食品产业分析师朱丹蓬接受南方财经全媒体记者采访时说，去年海天核心品类酱油营收与销量均下滑，说明企业在护城河这一块已出现新问题，作为“酱茅”，海天味业原有的品牌、规模优势在行业新生代不断崛起之后，也存在着很多不确定因素。

　　综合考虑后，已有数家证券机构预计消费低迷等因素会对海天味业增长带来影响。

　　西部证券研报提示，未来餐饮渠道低迷时间或将持续，食品安全事件可能会对海天味业产生长久伤害。其预计，未来三年海天味业营收与净利润增速将持续下滑，2024-2026年海天味业实现营业收入268.9/292.0/313.3亿元，同比+9.5%/+8.6%/+7.3%；归母净利润62.5/68.7/73.3亿元，同比+11.1%/+9.8%/+6.7%。

　　国信证券也下调对海天味业的盈利预测，预计2024-2026年海天味业实现营业总收入268.9/296.4/323.6亿元（前预测值为275.2/303.3/331.2亿元）。

　　与国内调味品行业前景不太乐观相反，全球酱油预计增速仍较高，显示出了可观的市场空间，这或许是海天味业“出海”的动力之一。全球领先市场研究公司Stratistics MRC分析预测，全球酱油市场规模在2024年将达到626.5亿美元，到2030年预计将达到988.7亿美元，在预测期内以7.9%的复合年增长率增长。其中，预计酱油市场将在欧洲显著增长，预测期内欧洲的预计复合年增长率最高。欧洲消费者对亚洲风味的日益欣赏以及对国际美食的兴趣日益增长是这一增长的主要驱动力。此外，随着手工制作和高品质食品日益流行，特别是在德国、法国和英国，也推动了高端酱油产品的需求增长。

　　值得注意的是，此次海天味业赴港上市的消息是在公司刚刚完成人事变动后传出的。9月中旬，海天味业选举产生了第六届董事会董事，并选举程雪为新董事长。程雪在海天味业工作30多年，拥有丰富的行业经验。赴港上市成为程雪履新后的“第一把火”。

　　“走出去”步伐明显较慢

　　在国内是当之无愧的调味品“老大”，但海天味业在出口领域却还是个“新人”。

　　今年8月2日，有投资者向海天味业提问：“海天酱油是否有出口？出口到哪些国家，出口销售额占比多少？”海天味业回复称，公司产品出口份额占整体销售比例不大，目前正积极拓展出口的业务。未对具体出口额及出口销售额占比问题进行直接回复。

　　此外，南方财经全媒体记者查询了海天味业2022年、2023年年报与2024年半年报，发现企业均未提及具体出口销售额及占比。而根据中国调味品协会2022年调味品企业百强报告（未披露最新的2023年报告），海天味业出口额占比仅有1%。报告还统计，已有11家企业的出口额/销售收入占比已超过10%，其中7家已超过了20%。从上市公司年报来看，2023年，调味品概念股莲花控股、盖世食品分别实现境外业务收入3.08亿元、2.42亿元，占总营收比重约为15%及50%。

　　对比业内同行，海天味业“走出去”的步伐明显较慢。

　　“过去对出口不够重视是海天味业出口占比小的主要原因。”朱丹蓬说，调味品尤其酱油是非常垂直细分的赛道，单个出口国家的体量大多不大，然而它们都有不一样的调味品出口规则和标准，这就使得开拓每个国家市场的门槛较高，叠加过去二十年中国调味品增速可观，因此海天味业把主要精力都放在了国内市场，对海外市场有所忽视。发行H股有望为企业国际化带来一定助力，海外华人市场很大，海天味业出口空间不小。

　　“作为一个国际化的资本市场，港交所比内地更具有开放性。海天在港交所上市，不仅有助于其吸收更多国际资源，通过投资者牵引走向国际化，加快跨国产业链协同合作，还有助于提升其品牌在全球的知名度、美誉度。”暨南大学产业经济学院副教授燕志雄说。

　　能否借登陆港交所契机突破出海难点痛点，是市场对海天味业“全球化”关注的核心焦点。各国食品标准不一，饮食习惯各有不同，也是海天味业需要解决的问题。

　　相比一些早已在海外布局生产业务的调味品企业，海天味业目前出海只是销售产品，尚未在海外市场建立生产基地，缺少产品本土化的战略支点。以安琪酵母为例，其从2000年就涉足海外市场业务，先后在埃及、俄罗斯等国设立工厂，分别辐射北非、中东及欧洲市场，今年9月还官宣将在印尼设立合资公司，便于产品就地覆盖东南亚市场。

　　海天味业面临的另一个难题是海外强敌不少。早在上世纪70年代，日本龟甲万酱油就已经开始积极拓展海外蓝海市场。据欧睿信息，2023年年龟甲万在主要酱油市场日本/美国/西欧/中国台湾地区的销售额市占率为38%/66%/41%/28%，均位于第一；在亚太地区整体市占率3%，位列第二。除龟甲万外，海天味业还需面对来自味滋康、亨氏、联合利华、李锦记等调味品国际品牌的竞争。