申万宏源：维持粤海投资“买入”评级 聚焦水务彰显股息价值

　　申万宏源发布研究报告称，维持粤海投资（00270）“买入”评级，鉴于此次剥离方案仍需股东特别大会（2025年1月8日召开）审批，本次维持公司2024-2026年盈利预测为40.03/41.01/41.2亿港元。该行认为公司水务主业发展稳健，核心东江水资产优质，伴随地产业务剥离，公司业绩及估值均有望明显提升。此外，12月9日，公司公告建议以实物分派粤海置地股份的方式宣派特别股息。

　　申万宏源主要观点如下：

　　拟特别派息方式剥离地产业务，未来粤海投资将不再持有粤海置地，专注水务主业。

　　此次建议分派前，公司持有粤海置地73.72%股权。根据公告，公司将分派特别股息，分派方式为派发粤海投资直接持有的12.62亿股粤海置地股票（约占粤海置地股本的73.72%），具体分派比例为每一股粤海投资股票分派0.193股粤海置地股票。通过本次分派，大股东粤海控股持有粤海投资58.26%股权不变，同时粤海投资将不再持有粤海置地股权，粤海置地将与公司成为兄弟公司。

　　剥离粤海置地后，粤海投资经营业绩及整体价值有望明显提升。

　　根据公司公告，2023年公司归母净利润同比大幅下滑34%至31.2亿港元，利润下滑主要受粤海置地旗下的地产减值18.1亿港元影响，若扣除地产减值影响，2023年公司主业利润则达49.3亿港元。伴随剥离完成，公司未来业绩将不再受地产业务波动影响。

　　剥离粤海置地后，公司负债率有望明显下降。

　　根据公司公告，截止24H1，粤海投资总资产1398亿港元，总负债806亿港元，净资产593亿港元，资产负债率58%；粤海置地总资产469亿港元，总负债407亿港元，净资产62亿港元，资产负债率87%；未来伴随更高负债的粤海置地剥离，公司负债率有望明显下降。

　　扣除粤海置地后，公司经营现金流稳中向好。

　　根据公司公告，2023年公司经营活动现金流107.1亿港元，其中粤海置地经营现金流净额为36.1亿港元，扣除粤海置地后，公司经营现金流为71亿港元。24H1公司经营活动现金流48.8亿港元，其中粤海置地经营现金流净额为12.9亿港元，扣除粤海置地后，公司经营现金流为35.9亿港元，持续稳健向好。

　　24H1公司分红率65%，相比2023年分红率维持稳定。

　　根据公司公告，2023年公司采纳新股息政策，分红率由2022年的84%降低至2023年的65%。2024年公司公告拟中期派息23.97港仙，中期现金分红率65%，与2023年持平。

　　风险提示：特别派息方案未能通过风险、东深项目续约风险、汇兑风险。