华兴证券精选港股通研报

小米集团

 (1810 HK)：

眺望南方，增长历历可见

•尽管近期的价格竞争和下行周期，新兴国家智能手机市场带来了可观的增长机遇。

•我们通过实地考察确认了小米在东南亚市场凭借IoT提升流量和自身区分度的优势。

尽管很多投资者将小米的投资逻辑建立在其电车爬坡和跨SKU生态之上，诚然这也是我们的投资主旨，但我们要强调海外市场作为推动其IoT业务增长的又一推手，因为小米已经克服了运营挑战（如2022年印度的监管环境变化）并在2024年重拾智能手机市场份额。我们看到小米的智能手机、平板电脑、家用电器和IoT分部在全球新兴市场（如东南亚、拉丁美洲和非洲）的长期增长机会，而这些地区仍有渗透空间。在本报告中，基于我们对马来西亚和印尼小米零售店的实地考察，我们将探讨小米在五个东南亚国家（泰国、马来西亚、印尼、越南和菲律宾）智能手机市场上的机遇，以此窥探其在全球新兴市场的前景。3Q24东南亚占小米和整体全球智能手机市场出货量的8%（根据Canalys），且年轻人口基数正在迅速增长。我们的重要结论如下：

•智能手机结构性增长：根据我们的计算（图表8），以上五国当前智能手机的替换周期为35-64个月（对比中国为30-36个月），表明随着经济增长，替换周期缩短有望带来销量增长空间。假设小米在东南亚的市占率从3Q24的15%（IDC数据）扩大至2026年的18%，我们预计东南亚市场2026年智能手机出货量将增至1,700万部，较小米2024年的总出货量高4%。

•单价应随着5G普及而提高。近三年来，中国智能手机单价相对东南亚市场的溢价已有所收窄。然而，我们看到国内相对印尼的溢价高达150%，那里5G渗透率仅为低单位数百分比。我们预计东南亚地区的手机单价会提升，2026年潜在市场扩大至30亿美元。

•小米IoT设备SKU显著推高东南亚线下流量增长，这是实地考察期间我们的观察所得。IoT被证明是小米的关键区分因子，带动了小米在中国取得成功。我们认为提高IoT和家电SKU在东南亚的可及度能够进一步推动小米在该地区的增长。我们认为小米独有的顾客经验是其长期成功的关键。

风险提示：智能手机需求低于预期，零部件成本高于预期，电车增长放缓，电车投资超预期。

报告名称：《小米集团 (1810 HK) ：眺望南方，增长历历可见》

报告日期：2024年12月3日

此报告为授权转发的港股通证券研究报告，英文版本由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2024年11月29日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可范围内的英文报告翻译成中文在内地发布，中文报告由华兴证券王一鸣（证券分析师登记编号：S1680521050001）审核。

美团 

(3690 HK)：

3Q24回顾：平稳且可持续的利润增长

•4Q24即时配送收入和营业利润增速持续超过订单量增长。

•预计到店酒旅的收入和营业利润同比增速均维持在健康水平。

即时配送板块：该板块涵盖餐饮外卖和闪购，3Q24订单量同比增长14.5%，与2Q24的同比14.2%增速大体一致；根据管理层，其中闪购订单量增长幅度再次接近餐饮外卖的3倍，当季平均日单量超过1,000万笔。管理层认为闪购业务长期来看能够最终占到中国电商市场的 10%份额。美团持续扩张闪电仓覆盖广度以进一步驱动增长，并认为闪电仓2027年可触达10万家店铺，总GTV超过人民币2,000亿元。受益于订单金额提升、配送距离更远、补贴减少和平均客单价同比降幅收窄，即时配送总收入增速当季超过了订单量增速。我们测算即时配送总利润也处于健康水平，受益于补贴、配送成本和销售费用的下降以及规模效应。展望4Q24，我们预测即时配送总收入增速将再次超过订单量增速，分别同比增长16%/13%，小幅低于我们三季度预测的18.8%/ 14.5%，主要是因为依旧疲软的消费者情绪和今年的暖冬（寒冷气候通常有利于餐饮外卖订单增长），部分被上文提及的收入增长因子抵消。我们预计单位经济效益应会由于美团强大的运营实力和配送效率提升而持续扩张。我们也预计4Q24即时配送利润同比增长51%。

到店、酒店及旅游业务（到店酒旅）：根据管理层，3Q24板块订单量同比增加50%，同时我们测算收入同比增长25%。我们测算经营利润率稳定在33-34%，稍低于2Q24。管理层表示公司未来将持续专注于提升营业利润的规模而非利润率。我们现预测4Q24到店酒旅收入/营业利润同比增长25%/37.4%，经营利润率为31%。

新业务：3Q24板块亏损进一步收窄至人民币10亿元，低于2Q24的13亿元和1Q24的27.6亿元。美团优选亏损持续环比下降。我们现预测4Q24板块营业亏损为22亿元，主要是考虑到海外扩张和美团单车/电单车等其他业务的季节性波动影响。

风险提示：竞争加剧，宏观持续疲软，监管收紧，新业务亏损收窄放缓。

报告名称：《美团 (3690 HK) - 3Q24回顾：平稳且可持续的利润增长》

报告日期：2024年12月4日

此报告为授权转发的港股通证券研究报告，英文版本由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2024年12月2日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可范围内的英文报告翻译成中文在内地发布，中文报告由华兴证券赵冰（证券分析师登记编号: S1680519040001）审核。

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