中金：维持舜宇光学科技“跑赢行业”评级 目标价升至70.4港元

　　中金发布研究报告称，看好舜宇光学科技（02382）光学产品结构升级带来的毛利率提升，上调2024/2025年归母净利润5%/15%至26.03/33.08亿元。维持“跑赢行业”评级，考虑到光学创新升级有望持续并为公司带来更强成长动力，上调目标价11%至70.4港元。

　　舜宇光学科技公布11月出货量数据：1）手机光学：公司手机摄像模组出货3，740.6万片，同比下滑28.1%/环比增长10.7%，主因公司专注于中高端项目，导致出货同比下滑但产品结构显著改善。手机镜头出货1.11亿片，同比下滑5.6%/环比下滑3.9%，该行认为系拉货需求季节性减少，同期大立光月度营收同比下滑11.5%/环比下滑8.2%。2）车载相关产品：公司车载镜头出货745.9万片，同比增长9.9%/环比下滑14.3%，主因客户在年底进行库存管控。3）其他：其他光电产品出货605.2万片，同比增长241.7%，其他镜头出货1，588.8万片，同比增长133.1%，该行认为主要受AR/VR驱动。

　　中金主要观点如下：

　　手机光学创新升级持续，看好ASP和毛利率进一步提升。

　　手机摄像模组端，行业层面各手机厂商自2H23起对光学升级态度积极，例如今年10月发布的荣耀Magic7、小米15、vivo X200等旗舰新机均升级到了5000万像素三摄，同时公司层面更专注于中高端项目，因此，尽管1-11月模组出货量同比下滑8%，但该行预计2H24模组产品的ASP和毛利率有望较1H24进一步提升，带动全年模组利润稳健增长。手机镜头端，1-11月出货量同比增长15%，该行预计全年增速或将高于公司指引，同时，伴随更多6P、7P和玻塑混合镜头的出货，2H24镜头的ASP和毛利率有望高于1H24。

　　展望25年，一方面，近期江苏、贵州等省份的手机补贴政策落地，该行认为或有助于刺激消费者换机需求，看好公司作为国产安卓手机光学产品核心供应商的获益；另一方面，该行认为光学或仍将是手机微创新的主要切入点，包括玻塑混合镜头、潜望模组下沉、像素升级等方面，公司产品结构有望进一步升级。

　　可穿戴AI产品密集发布，看好公司AR/VR产品长期成长空间。

　　公司其他光电产品/其他镜头1-11月出货量分别同比增长63%/51%，该行认为主要受到AR/VR/可穿戴AI终端的出货量增长以及单机光学配置的提升。10-11月OlaFriend AI耳机、小度AI眼镜、Rokid Glasses AR眼镜等多款产品发布，该行看好可穿戴产品作为重要人机接口的长期增量空间，而公司已具备感知和交互摄像头、Pancake、光波导、光机等全面产品布局，有望充分受益该趋势。

　　风险

　　全球终端需求持续疲软，汽车行业智能化进展不及预期。