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◎记者 孙越

12月3日，国投证券举办2025年度投资策略会，国投产业研究院院长、国投证券首席经济学家高善文在策略会上表示，2025年可能是一个重要的转折点，经济迈向温和增长的稳定时期，为股票市场的运行提供稳定可预期的宏观环境。

国投证券首席策略分析师林荣雄（金麒麟分析师）发布了2025年A股年度策略展望。他认为，目前A股大盘指数估值已修复至中位水平，2025年市场将呈现震荡向上趋势，重大转折点或在二季度后期，只有“以内为主，先下手为强”模式才能获得震荡向上的主动权。

林荣雄认为，若国内具备宏观基本面向上的持续力量与产业基本面主线爆发的机会，A股定价还是以内为主，人民币汇率成为重要跟踪指标。内部环境定价的核心是经济提振与改革的关系，经济提振更多是带来基于风险偏好的波段定价，“提振+改革”才能扭转资产价格预期，带来基于基本面的持续定价。

从增量资金视角来看，一方面，以两融为代表的交易行为已经接近2015年高位；另一方面，权益ETF大发展将成为2025年最为明确的增量资金来源，A500指数ETF成为增长最快的亮点，中期更应该重视权益ETF的定价作用。

配置思路上，林荣雄认为，A股2025年上半年定价核心矛盾在于风险偏好，下半年或转向基本面。基于风险偏好的定价，配置模式应该遵循杠铃策略，即由流动性驱动的中小盘科技成长（以科创50指数为核心，含并购重组等）和防御避险属性较强的大盘价值高股息（以银行为核心，含市值管理等）。

需要注意的是，高股息在2025年上半年底仓配置作用并未消失，但年化收益率可能会回落，对应市值管理是高分红首要抓手。此外，围绕基本面对应内需消费+地产的刺激定价更偏向围绕政策的波动属性，内需消费定价最为确定、持续且核心的是服务消费的崛起。

在产业趋势配置上，林荣雄判断，以半导体为核心的科技成长领域主线迹象开始明显，后续更高的期待是半导体能形成年度产业基本面主线。此外，中期来看，出海依然是非常明确的主线方向。