炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　11月28日晚，波司登（3998.HK）披露24/25财年中期业绩，截至2024年9月30日，公司营收同比增长17.8%达88.04亿元；净利润同比增长23%达11.30亿元，业绩再创历史新高。

　　波司登自2018年以来，战略转型成效持续显现，面对外部环境的变化挑战与机遇，波司登不断顺应市场环境变换，本期业绩经营溢利率提升至16.7%，通过多维度突破，展现了企业优秀的盈利能力与抗风险能力。

　　主营业务保持稳健，品牌羽绒服收入增长22.7%

　　数据统计，目前中国羽绒服市场规模不断扩张，预期至2028年，年复合增速有望达11%左右。羽绒金网数据显示，近半年来，各种羽绒价格不同程度上涨，90%白鸭绒半年来价格上涨了11.7%，面对挑战，波司登主品牌业务依然保持增长。

　　报告期内，品牌羽绒服主业实现收入60.63亿元，同比增长22.7%；贴牌加工管理业务的收入23.19亿元，同比增长13.4%；多元化服装业务收入1.17亿元，同比增长21.3%。

　　在品牌方面，品牌羽绒服强劲增长背后，离不开三大品牌的支持，均实现双位数增长。波司登品牌实现收入52.80亿元，同比增长19.4%，创历史最高；冰洁收入约为人民币0.21亿元，同比上升61.5%。

　　雪中飞也呈现良好增长，收入达3.90亿元，同比增长47.1%，其持续聚焦高性价比羽绒服市场赛道，以快速不断上新有盈利能力的爆款系列为核心策略，通过差异化品牌矩阵全面覆盖消费分化需求，进一步贡献业绩弹性。

　　在渠道方面，波司登全方位升级打造Top店，做实单店，品牌羽绒服业务的单店经营能力及效率显著提升。报告期内，其常规零售网点（不含旺季店）总数至3188家，收入贡献保持较高水平。

　　此外，线上销售成果喜人，公司旗（金麒麟分析师）下全品牌在线销售收入达13.96亿元，同比增长23.2%，波司登线上渠道强势发力。

　　截至2024年9月30日，波司登品牌在天猫及京东平台，新增粉丝超130万，新增会员超100万；波司登品牌在天猫及京东平台共计会员超1900万。同时，波司登品牌在抖音平台，新增粉丝超50万；截至2024年9月30日，波司登品牌在抖音平台共计粉丝超950万人。

　　拓展羽绒服多场景布局，持续打造新业绩增长点

　　面对天气、场景、需求等多方面的变换，波司登持续创新，通过不断变革，持续获得业绩增长动能，尤其是在品类拓展方面，从轻薄羽绒服到冲锋衣，再到突破季节性桎梏的防晒衣，均取得了显著成效，并取得了品类认知和经营业绩的双重突破。

　　冲锋衣方面，数据统计，2023年8月至2024年9月，主流电商平台上，冲锋衣销售额突破100亿元大关。双十一期间，京东平台上冲锋衣裤成交额同比增长超过100%，天猫平台冲锋衣品类的销售额同比增长35%，销量增长42%。

　　波司登作为叠变系列中的翘楚，去年9月推出冲锋衣鹅绒服，主打一衣三穿，可以在0℃-20℃的环境中自由切换穿搭，用一件应万变；今年3月，又新推出单壳户外冲锋衣，延长销售季节，从而突破季节桎梏。今年9月，波司登顺应消费市场对户外场景的积极趋势，推出迭变系列冲锋衣羽绒服，成功打入户外保暖市场，迭变三合一冲锋衣羽绒服快速占领消费者认知心智。

　　防晒方面，波司登将防晒衣作为品类突破重点，推出了主打“黑科技防晒”的防晒服，助力品牌加强品类延伸。随着产品系列不断扩张，有望打造公司业绩第二增长曲线。

　　波司登通过品类创新变革，实现热销季节“错峰”，并且使品牌持续维持热度，从而对主业进行赋能。大幅提升了消费者心智，且触达更多的年轻群体。财报显示，波司登在主流电商平台天猫及京东、代表性新兴渠道抖音平台，波司登30岁以下的年轻消费者占比较去年同期有明显增长，这印证了波司登消费者结构的年轻化，从而进一步提升品牌价值。

　　公司治理保持高评级，支撑公司高质量发展

　　业绩连续稳定增长，离不开企业自身的强大内核驱动，包括品牌价值、供应链管理能力等，同时也印证了波司登发展战略的正确性，未来业绩增长确定性依然较高。

　　品牌方面，波司登连续四年蝉联Brand Finance发布全球最具价值服装品牌榜单，今年再进一步，名列第46位，品牌价值上升13%至21亿美元，进一步巩固了“全球领先的羽绒服专家”的行业主导地位，充分体现了品牌具有很强的护城河。

　　供应链方面，公司持续夯实优质柔性快反的核心能力，持续维持40%左右的较低首次订单比例，使用拉式补货、小单快返的调节机制；持续从柔性快反模式向Top款敏捷极速供应模式突破，实现Top款补货可得率高达99%，落实“畅销款不缺货、滞销款不生产”。

　　面对机遇和挑战，波司登从容应对，华源证券指：随着公司聚焦主业战略下羽绒服饰及部分夏季商品快速发展，未来增长空间较大，并首次给出“买入”评级。同时，波司登持续践行ESG可持续发展，2024年摩根士丹利MSCI ESG评级继续维持对波司登的A级评级，在中国纺织服装业处于领先水平。