市场回顾与分析

　　一级市场回顾

　　上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为2478亿、117亿和1220亿，净融资额为1338亿、-265亿和-176亿。金融债（不含政金债）共计发行规模1111亿，净融资额328亿。非金信用债共计发行规模1625亿，净融资额-111亿。

　　二级市场回顾

　　上周利率整体下行，信用利差收窄。主要影响因素包括：人大常委会、美国总统选举、股债跷跷板、资金面等。

　　流动性跟踪

　　月初资金季节性宽松，央行逆回购净回笼1.3万亿，资金整体偏松，后半周略有收敛。本周政府债供给压力不大，但须关注1.45万亿MLF到期、双十一与税期叠加的影响。

　　政策与基本面

　　人大常委会公布3年6万亿的专项债限额提高方案，但暂未有新增财政刺激政策落地。10月出口超预期，但通胀不及预期。高频数据来看：多项指标季节性冲高回落，地产销售和消费动能较强，出口发运率有所下滑。

　　海外市场

　　美国总统中特朗普再度获胜，美联储11月如期降息25BP。最终10年美债收盘4.3%，较前周下行7BP。

　　债市策略展望

　　特朗普上台一方面加大了我国面临外部环境的不确定性，但另一方面也提高了市场对于国内政策对冲的预期，年内财政着重于化债议题，更多稳增长方向的财政刺激或需等到明年两会才能最终确定，对风险偏好的影响短空长多。10月数据显示出口压力暂未成为显性问题，但目前经济改善仍是初步的，以价换量的格局暂未转变。未来一段时间资金面表现或将决定债市表现，相比此前几轮政府债增发，本轮货币政策的配合性更强。转债市场方面，经济修复属于慢变量仍需保持跟踪，债券市场彻底转向的条件尚未具备，债券资金端预期将逐渐稳定，转债市场债底价值不断修复。在权益弹性方向上，年内强刺激预期落空，短期不排除出现一定调整，但政策呵护态度仍在背景下预期的博弈可能还会持续，不改中期乐观趋势。

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