油脂油料：反反复复

　　来源：中粮期货研究中心

　　摘要

　　近期油脂油料市场受到较多关税政策的影响，价格波动较大。相对来说蛋白走势更强，油脂走势偏弱。

　　关税方面，一是中国对美国大豆加征10%的关税，CBOT大豆短暂下跌，国内豆粕单边短暂上涨，巴西贴水跳涨，在盘面稳定之后，巴西贴水也出现了回落。二是中国对加拿大菜粕和菜油加征100%的关税，我们看到菜粕第一天涨停之后，第二个和第三个交易日情绪逐渐降温，菜粕关税对于供需的影响是实打实可以看到的，只能通过豆菜粕价差的缩窄来解决这个问题，来形成新的供需平衡。对于菜籽来说，仍然在反倾销调查的过程中，油厂基本也不会去采购远期的加拿大菜籽。三是美国对加拿大和墨西哥的关税政策，还是在不断的反复，不确定性较大。

　　关税方面的扰动基本已经消化的差不多了，后续价格的走势将逐步回归基本面。对于外盘大豆来说，目前处于南美向北美切换的时间段，短期内缺乏基本面因素的指引，盘面走势比较平淡。3月份USDA月度供需报告符合市场预期，没有对美豆平衡表作出任何的调整。从后期来看，美豆25/26年度新作的种植面积是大家最期待的题材，二月份展望论坛数据发布之后，大豆X合约和玉米Z合约的比价并没有出现明显的修复，还是停留在2.24的低位，所以大家都在期待3月底的种植意向报告会给出一个下调更多的面积。二月展望论坛给出的新作平衡表只是一个初步的预期，种植面积，单产，还有压榨和出口都存在较大的调整空间，最终落到结转库存上可能会看到一个同比下降，库销比下降。

　　对于外盘的价格来说，比较重要的就是新作的结构，除此之外，海外的宏观还是存在较大的风险。所以虽然认为CBOT大豆还是存在上涨的空间，但是空间也并不大，看涨的声音绝大部分也把价格的上限放在了1100美分的位置。向上突破大家的心理预期，需要美豆炒作期内出现天气问题配合，或者宏观给出利好，相对难度较大，但也不是完全不可能发生。

　　对于国内豆粕来说，目前的盘面榨利尚可，但是国内的油厂在短期内还是以观望为主，但是不排除在不能购买美豆的情况下，提前多采购一些Q3的南美豆作为补充。因此南美的贴水进过近期的回调之后，还是会表现偏强，今年的卖压不太可能见到了。国内大豆到港偏少的问题需要在4月底左右才能得到缓解，市场对此已经有了充分的预期。至于后边的大量到港，也符合正常的季节性规律，由紧张转向宽松的过程中基差会承压。对于国内豆粕盘面价格来说，中长期还是持有看涨的观点，但是价格的上涨需要美豆新作给出题材，空间不会很大。

　　油脂方面，从东南亚的棕榈油来看，MPOB报告显示，马来2月的结转库存略高于预期，向库存拐点又迈进了一步。印尼库存可能没有看到的这么少，和马来一样，都将迎来增产周期，整体结构可能会出现改变。目前处于旧预期的兑现阶段，第一是B40的实施情况，缺乏新的预期指引。第二则是产地和印度的博弈，印度2月份植物油进口量又出现明显的季节性下降，3月份的进口量增加的幅度需要持续关注。

　　国内油脂方面，整体供需还是相对偏充裕。豆油库存和棕油库存预计维持，缺乏亮点，大豆到港增加之后，豆油存在累库的预期。菜油方面，近端的菜油库存还存在上升空间，从供需来看相对偏宽松，但是短期内加征关税存在一些情绪上的影响，后期还是会逐渐回归基本面。

　　总的来看，油籽蛋白方面，随着关税的落地，价格走势将逐渐回归基本面。而基本面则需要美豆新作给出题材，预计国内豆粕中长期还存在上涨空间，但空间不会太大。油脂方面，之前的炒作题材降温，目前的盘面缺乏上涨动力。产地和销区的博弈还在持续，这将影响后期产地累库的情况。预计油脂区间震荡为主

　　作者简介

　　贾博鑫

　　中粮期货研究院 油脂油料高级研究员

　　交易咨询资格证号：Z0014411

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