【市场聚焦】花生：2025年 1.0

　　来源：中粮期货研究中心

　　摘要

　　本文定性抛砖引玉，结合花生自身品种个性，以及油脂油料属性，梳理2025年行情的影响因素，并作初步展望分析。

　　▲时值蛇年正月下旬，花生开局显现四个特征：

　　1、渠道商下游春节后补库“五天乐”，筛选厂成品销路不旺。

　　2、蛋白粕现货春节后强势，规模油厂的春季采购活动逐步展开。

　　3、连续两季增产的背景下，正月仍未出现可观的产地集中上货。

　　4、春季进口到港延迟的预期仍未证伪。

　　一、花生基础认知梳理有四

　　第一，花生期货自2021年上市，于2023年引入外资席位参与交易，其行情走势仍较为独立，归因自身基本面供需的本土定价和强季节性，以及产业成本壁垒下的交割博弈。

　　第二，本土定价逻辑，四年周期视角，推断2025年的花生行情不排除仍在年度级别的探底阶段。现货价格在2023年达峰回落后，在2024年秋冬已有探底之象，但价格并没有扎实落入[6000，8000]的历史低位区间，加之2024年是国内玉米和大豆的熊年，且花生已连续第三年获得了在秋冬季对玉米的比价优势，这样的争地作物间比价关系仍然支持新季花生种植面积的维持。

　　第三，进口冲击逻辑，季节性视角，鉴于非洲花生产地局势仍不明朗，2025年中国进口花生难有显著增量，节奏上为到港延迟，春季到港量或较少，下半年到港数量或再现2024年超预期多的情形。首先，进口花生总量不到总供给的十分之一，且以非洲油料为主，是近月交割博弈的重要影响因素。其次，当前非洲花生出口总量绝大部分来自苏丹和塞内加尔，且主要销往中国，然而，苏丹方面，该国笼罩分裂阴影，且冬春之交的苏丹精米整体到港成本约在8100-8200元/吨，价格偏高打压中国贸易商进口积极性；塞内加尔方面，该国花生出口目前暂无明确开关消息，而往年12月末开关后即可陆续发运。

　　第四，大宗商品传导逻辑，中国是油脂油料净进口国，进口量世界第一，而花生及制品的数量占比微小。花生仁是一种价格比肩大宗植物油（豆、棕、菜、葵）的昂贵油籽，作为油脂油料板块中的高价小品种，其现货端的波动时常通过蛋白粕行情对榨利的影响来实现，而花生期货方面，在较为远离指标合约月份的时段，或者现货购销清淡时期，其量价走势较为容易受到宏观经济温度、大宗油脂油料动向的影响。

　　二、展望2025年花生，单看个性主线推演

　　1、预期上半年价格存在上行动能，一是价格开局在历史中位区间下沿，正月不见集中上货，规模油厂亦有季节性刚需采购需要；二是近月交割原料的春季到港延迟；三是旧产季囤货亏损背景下，渠道投机资金在新产季以来保持谨慎，等待题材和机会。

　　2、预期下半年价格重心抬升的供给侧动能不足，逻辑在，花生扩种已两年，但仍然看好新季种植意向。

　　3、不排除年内需求端驱动的预期偏差，逻辑在，近年来花生仁成品需求积弱，部分通货改流向油厂，若有成品端供需错配，驱动或在餐饮的超预期改善。

　　三、展望2025年花生，来自外围环境的影响

　　1、美国大豆旧季利空出尽，以美国农业部1月供需报告为分水岭。【对花生：年度不利空】

　　2、棕榈油主产地东南亚，适逢3月份为斋月，届时人力投入减少而季节性减产，加之印尼计划于3月全面实施B40生物柴油计划，棕榈油产地的春季利多可期。【对花生：春季不利空】

　　3、南美大豆存丰产预期，入夏开始集中到港，豆粕的季节性卖压可期，该时段与花生生长期高度重合。【对花生：春夏之交利空】

　　4、东南亚和南美油脂油料产区在恩索循环的影响范围内，目前综合来看，2025 年初处于拉尼娜状态，之后可能向中性状态转变，年中预计为中性状态，但后续仍存在不确定性。【对花生：年度中性】

　　5、对大豆、菜籽等大宗油脂油料而言，季节性走势的偏差因素有美国关税、中加关系等。【对花生：短期向上脉冲】

　　数据来源：iFinD、卓创资讯、Mysteel、其他公开资料，中粮期货研究院整理

　　作者简介

　　李正邦

　　中粮期货研究院 农产品研究员

　　交易咨询号：Z0021124